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商业贸易行业:多重因素助推可选消费回暖,重视板块性投资机会

发布时间:2017-02-11    研究机构:广发证券

过去五年消费受多层负面因素拖累,16Q4行业迎来拐点,多维度数据释放行业复苏强信号

零售板块过去五年表现低迷,社零增速从11年25%持续降至目前的10%,线下业态更为疲软。是多重负面因素拖累的结果:GDP增速放缓;房价上涨挤出消费;电商强烈冲击线下实体等。16Q4多维度数据释放行业行业弱复苏信号:(1)12月社零、50家零售增速均创年内新高;(2)黄金珠宝连续4个月正增长:(3)大中华地区奢侈品牌销售表现一枝独秀;(4)草根调研显示线下百货人流量开始回升;(5)预付卡销售好转。行业的回暖来自地产降温、品牌缩小中外价差、人民币贬值及税收政策降低海外购物性价比、电商冲击减弱多重因素推动。

地产调控政策显效,对消费的挤出效应减弱

2015年房地产去库存政策频出,15年底16年初地产迎来了一波持续的量价齐升,2016H1全国商品房销售额同比增长34%,期间可选消费表现疲软(黄金珠宝16年1月-8月持续负增长)。2016年国庆前后政府出台地产调控政策,12月全国城市房价快速回落。关于地产对消费的挤出效应到底有多大,以上海为例分析可见端倪。上海4Q15-3Q16新增个人房贷为3225.8亿元,同比新增2104亿元(平均每月新增175.4亿房贷),按照平均4成首付比例,上海单月购房首付款约70亿,而期间平均单月社零为897亿,4Q15-3Q16“购房支出/消费”的比例为7.8%(70亿/897亿)。

奢侈品品牌调整定价策略,中外价差进一步缩小

过去几年一线品牌在内地定价远高于品牌本土,和香港、日本也有很大价差,2015年起各大品牌先后启动定价调整战略,缩小大中华地区价格和港澳地区的价差,控制全球价差,并提供更多价格区间的产品。Chanel率先降价,迪奥、百达翡丽、泰格豪雅等一线奢侈品牌、顶级腕表奢侈品牌均跟风加入降价行列,最高降价幅度达到40%。

人民币贬值降低海外购物性价比,严厉的税收政策提高奢侈品海淘成本

2016全年人民币贬值7.04%,尤其是10月份加入SDR后的进入快速贬值区间。汇率变化大幅削弱在港购物的价格优势。我们选取Celine、Burberry、LV的三款热销产品来描述人民币贬值后,香港和内地价差的变化。2014年初,Celine手包(MiniLuggageHandbag)价差合3276人民币元,叠加价格调整、汇率等因素影响后当前价差仅为283元,价差基本被抹平,赴港购物性价比降低。海淘新政对单次购买2000元以上的按照一般贸易征税,同样提升了高客单商品的海外购买成本。

可选回暖有望持续,板块性机会值得重视

总结来看,基于16年1-8月是可选消费板块的低基数,宏观环境若维持稳定,17年上半年板块有望继续维持正增长,板块性投资机会值得重视!分行业重点推荐:(1)零售:鄂武商、王府井、天虹商场、百联股份、首商股份、老凤祥、飞亚达、宏图高科;(2)医药:东阿阿胶、片仔癀;(3)纺服:歌力思、山东如意;(4)食品饮料:贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

风险提示:GDP和居民可支配收入增速不达预期、线下商业竞争激烈、电商冲击

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