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商业贸易行业:永辉举牌中百,供应链协同效应增强,中报披露期,关注龙头业绩

发布时间:2017-07-09    研究机构:中泰证券

上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨0.46%,跑赢沪深300指数0.76个百分点。以中信30个行业板块间相比,商贸零售板块指数涨幅靠后,位列第16位。年初至今,商贸零售板块下跌8.39%,跑输沪深300指数18.84个百分点。子板块方面,涨幅最大的为贸易指数,上涨1.21%,其次是百货,百货指数上涨0.67%。相对于本周沪深300跌幅0.30%,中小板指涨幅0.36%而言,商贸零售板块整体表现平稳。零售板块涨幅前三名为*ST人乐、兰生股份、如意集团(002193),分别上涨10.67%、10.55%、8.23%;跌幅前两名为百大集团、ST成城,分别下跌7.50%、5.93%。

本周重点推荐公司:银座股份-我们认为银座股份未来作为山东区域性的零售龙头,市值与其地位严重不匹配,公司作为商业集团旗下的优质标的,资产价值应该尤其受到重视;下半年以来,山东自上而下的国企改革力度正逐步加大,商业作为服务业的重要组成部分,关系到整个省内老百姓的生活质量,而国资委旗下唯一的商业上市平台就是银座股份,价值自然不言而喻。公司旗下拥有的门店达到122家(潍坊临朐华兴商场24家门店),覆盖山东省13个地市和河北省部分区域。NAV净资产估值法,物业价值约94亿元,市值相对NAV估值折价率超过50%。自有物业面积约为122万平方米,物业重估价值约为158.21亿元(根据搜房网数据),而负债总计为86亿元,重估价值NAV =158.21+28.86-82.53=104.54亿元,目前市值仅为45亿元,折价率超过50%。我们认为公司自有门店的价值重估是公司过去经营业绩的持续积累的结果,其资产的多少代表公司价值的多少,且从变现角度来看,目前不乏国企通过REITS方式实现变现,如中百集团等,我们认为这些商业地产在流动性充分的大背景下,价值应该受到重估。

南极电商:收购时间互联无条件过会,价值洼地凸显,“买入”评级。南极电商以现金(40%)+股权(60%)方式收购时间互联,总作价9.56亿元,股权及现金购买资产,发行价格为8.29元/股,发行股本总数量0.69亿;公司募集资金发行总股本为0.55亿,定增资金为4.0亿元,其中3.82亿元用于支付本次收购;本次收购及募集资金总发行股本为1.24亿股本,收购后公司总股本增加至16.62亿。时间互联2016年度、2017年度、2018度、2019年度承诺净利润分别不低于0.68亿元、0.90万元、1.17亿元、1.32亿元。其中2015/2016年时间互联实现营业收入1.26/5.49亿元、净利润为0.11/0.72亿元,2016年实现业绩超过业绩承诺。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为15.68、22.30和28.31亿元,同比增长201.04%、42.18%和26.94%,实现归母净利润分别为6.09亿,9.01亿和12.11亿,同比增长102.35%,47.84%和34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为200.77亿(截止7月5日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为32.95/22.29/16.58XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值315.35亿,对应目标价18.94元,“买入”评级。

中百集团:永辉超市举牌中百集团,超市业态价值凸显。2017年7月7日,永辉超市增持中百集团股权至25%,永辉作为超市龙头,选择继续增持中百集团,我们认为主要基于以下几点原因:中百集团的价值被低估,因为行业调整的因素,中百集团费用率高企,导致近年来持续亏损,但公司自有门店达到1033家,作为湖北省的超市龙头,营业收入达到近160亿元,但市值仅为60亿元,PS估值法不及0.4,与其他相比严重低估;永辉超市本身要进入湖北省区域,而从目前来看,公司需要理清与中百集团的利益分配问题,这次增持中百集团也是继两个公司成立子公司后的又一次深度化的合作;中百集团本身可改善空间大,永辉在经营上派遣业务人员23名,帮助中百集团梳理生鲜经营,从经营效果来看,整体不错,部分门店生鲜实现30%以上的增长,整体生鲜增速远高于行业增速,业绩调整的效果比较显著。我们认为永辉增持中百集团后,与第一大股东商联集团基本接近(32%),有利于进一步推动混合所有制改革,永辉在中百集团的话语权进一步增强,有利于实现中百集团业绩提升,利于长远发展;预计2017-2019年公司实现营业收入161.94、173.51、190.58亿元,合并归母净利润为2.03、1.11、1.23亿元,对应2017-2019年每股收益(摊薄)为0.30、0.16、0.18元。考虑公司亏损门店逐渐关闭,食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地,业绩有望迎来拐点。目标价12.74元,对应2018年0.5xPS ,维持“增持”评级。

中泰零售每周前瞻及投资策略:进入中报披露期,关注龙头业绩。7、8月份,市场进入中报密集披露期,从板块公司预披露的情况来看,龙头整体表现较好;从草根调研来看,以苏宁云商、永辉超市为代表的龙头强者恒强,且处于业绩的拐点,下半年从风险收益比来看,建议继续配置龙头。电商高增速依旧,从行业增长情况来看,我们认为应重点关注阿里体系内成长个股,同时从阿里、京东、苏宁线上格局来看,未来竞争趋缓,电商的盈利很可能迎来拐点,我们建议重点关注电商格局变好带来的投资机会,美股重点关注阿里巴巴、京东,A股重点关注苏宁。基于阿里体系,享受渠道高增长的标的,我们建议重点关注南极电商等。地方性国改下半年有望成为重点投资方向,特别是年初以来,山东、上海等地区已经公布相关国改方向的文件,2017年将是国改的重要一年,从安全边际以及未来的弹性空间,重点推荐标的银座股份。

三板跨境电商标的继续保持高增长,验证行业高增速,配置跨境电商龙头标的。跨境电商高增速依旧,2016年百事泰、傲基电商、海翼股份、价之链营收增速分别为60.55%+、143.51%+、92.69%+、232.69%+,各大跨境电商公司仍旧保持较高增速,且龙头抗风险能力强,资金优势及规模优势已经建立,营收及利润增速好于行业,基于行业高增速及龙头公司溢价的逻辑,我们建议配置跨境电商龙头跨境通。

数据更新:截止2017年7月1日,永辉超市官网披露新开门店数量35家,新开门店业态基本为BARVO精标店,面积在5000-8000平方米不等,其中1月份开店20家,2月份开店1家,3月份开店1家,4月份开店2家,5月份底开店3家,6月份新开门店9家,7月初新开门店1家。

本周投资组合:银座股份、南极电商、苏宁云商、永辉超市、跨境通;

风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一;

申请时请注明股票名称