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山东如意:领先的毛精纺企业,以产能扩张与新技术应用打天下

发布时间:2009-09-10    研究机构:招商证券

公司是毛精纺领域具有领先竞争优势的企业,未来发展的主要增长点在于产能扩张与新技术应用,目前股价基本反映了对上述两点的预期。但如果未来市场开拓顺利,或者新技术应用超过预期,则可期待快速增长。

公司在毛精纺领域具有领先优势,“如意纺”新技术彰显高超研发能力。公司扩产前的规模位列行业前茅,在与主要竞争对手的比较中,在技术研发、产品设计、生产管理、营销等方面的综合能力是最强的。综合实力使得公司在危机中的订单一直维持比较饱满的情况,而“如意纺”新技术的开发更为公司的发展注入新的动力。

扩产后规模优势明显。公司在扩产前的主要竞争对手包括江苏阳光、南山和凯诺等,其中以阳光的规模最大。但公司扩产后的规模基本与阳光相当,而公司也属于几个公司中最专注的企业,运营指标也是最优的。

注重直营,营销能力领先。公司在05、06 年花大力气砍掉了中间商环节,目前已经全部是直接销售,反应速度更快。

强大的直营体系使公司拥有稳定的客户群。其客户主要是国内外中高端的品牌客户,这些客户一直与公司保持了长期良好的合作关系。公司未来对客户的发展规划如下:一是继续增加与开发高端客户,目前高端客户市场公司基本都已经进入,但量尚小;二是提高中端客户群的产品价格,开发更多附加值高的产品;三是开发中低档市场,可能另起名字规划中低档的客户。

研发能力强。公司历来重视研发,技术优势明显。研发费用占收入比重达到5%左右。公司新近开发的“如意纺”技术更是大大彰显了公司高超的研发能力,该技术在纺纱设备中添加一种“加捻三角区”装置,利用水溶性纤维与长丝,大大降低成纱对纤维根数与长度的要求。

其主要意义有三点:一是可极限纺纱,最高可纺到 500 支,不过应用空间不大;二是可资源优化利用,比如原本纺80 支的材料可以纺到100 支纱;三是资源充分利用,下脚料都可以再利用,对于棉纺尤其意义大。

总体而言,新技术的意义主要在于可以提高产品附加值与节约成本。09 年上半年新技术占生产总量的15%左右,预计明年占生产的比重可能达到30%。成功推广应用可提高产品价格、降低成本,从而使得毛利率提升。

设计优势比较明显。公司强调自主设计,是国内首家有资格参加法国PV 展的企业。法国巴黎第一视觉展(PV 展)是面向世界的顶级面料博览会,参展商大多为欧洲本地企业。PV 展对参展商的要求非常高,成为首家国内PV 展参展商体现出公司在面料研发与设计方面的能力。

扩大产能增加公司发展空间,但市场开拓乃成败关键。

公司 08 年产能为700 万米左右,后利用募集资金与自筹资金进行扩产,可使产能达到1500 万米,规模基本达到国内最大。

公司此次产能扩张,主要原因在于:原先募集资金进行扩产400 万米,由于采购设备量大,如果再多采购一些,价格可以更优惠,也就是可节约成本与实现规模效应;公司认为中低端客户可开发很多,产能未来可以逐步消化。但重点在于必须加大营销力度,目前公司要求生产技术等人员都要紧密结合市场。

目前新厂搬迁已经完成了大部分,纺纱部分基本完成,染色与后整理等设备还在搬迁中,基本在9 月可以完成。但一般生产周期为3 个月,搬迁后生产的产品基本到年底才交货了,且搬迁也会影响部分产能,所以全年看销量与08 年基本维持在相当的水平。

不考虑搬迁等因素,订单基本维持饱满,价格基本稳定。

公司上半年收入下降了 16.04%,主要原因如下:新技术开发项目占用了一些产能;厂房搬迁也对产能有部分影响;毛条价格降低了,产品价格略微降低,但毛利率没降。

总体来看,危机中单个客户的接单量在下降,但是公司也有开辟新客户,所以排除搬迁与新技术开发的影响,总量仅比08 年上半年略微下降。

订单一般提前3 个月接,目前订单已经基本接到年底了。去年下半年收入基数较低,根据目前订单情况,预计全年收入可持平或者略微下降。

订单价格比较稳定,总体没有明显降低。08 年单价在70 元/米左右,目前价格也差不多这个水平。

原材料价格同比降幅较大,对毛利率提升贡献明显。

原材料澳毛的价格在从 07 年末开始下降,08 年一路下跌,09 年上半年有小幅上扬,但同比仍有约30%的下降幅度。使得公司上半年毛利率达到29.58%,同比提升了5.51 个百分点。预计下半年价格将比较稳定。

公司原材料一般平均保持 3 个月存货,每月约200 吨的羊毛用量,一年需要3000多吨,而新项目建成后需要5000 多吨。

集团业务围绕纺织、服装主业进行,而上市公司围绕精纺业务发展。

集团有制衣、印染、棉纺、化纤等多项业务,印染、棉纺等业务都在国内位居前列;拥有路加娜、应迪龙、皇家如意等服装品牌。

集团的思路比较明确,集团的目标是用 10 年的时间把面料集团打造成服装面料一体化集团,而上市公司发展围绕精纺主业,目前将规模扩大作为首要任务。未来是否资产注入还要看时机。

盈利预测与投资建议:公司在毛精纺领域拥有领先的竞争优势,而未来发展的主要增长点在于产能扩张与新技术应用,此两点为公司未来发展打开想象空间,但产能扩张主要看市场推广如何,新技术应用则有个过程。

我们假设公司 10、11 年的产销量分别达到约800 万米和1000 万米左右,在公司的综合优势下,预计未来两年分别100 万米与200 万米的市场增加量比较合适。并且假设如意纺在10、11 年的应用分别达到30%和40%。在此前提下,我们预计公司09-11 年的EPS 分别为0.35、0.44 和0.55。

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