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山东如意:税收优惠助推业绩增长

发布时间:2009-10-23    研究机构:天相投资

2009年1-9月,公司实现营业收入3.31亿元,同比减少11.02%%;营业利润3392万元,同比减少3.71%;归属母公司所有者的净利润3405万元,同比增加20.62%;摊薄每股收益0.21元;公司预计09年度归属母公司所有者的净利润同比变动幅度小于30%。

收入下滑,但毛利率提升,税收优惠拉动业绩。受危机影响,前三季度,公司订单量和价格均有下降,使收入减少11.02%,但通过成本节约,毛利率同比提升2.21个百分点,至28.42%,其中,主要是原材料(澳洲羊毛)价格下降,报告期内,澳原毛均价同比下跌32%。净利润增长,主要是由于所得税率下调,由于被认定为高新技术企业,实际所得税率下降7.72个百分点,至15.45%,拉动业绩增长。

三季度订单恢复良好,成本增加导致毛利率回调。三季度公司实现收入1.11亿元,同比增加1%,净利润1517万,同比增加19.51%。收入实现增长,与订单量和价格回升有关,三季度,毛利率环比下降近6个百分点,主要由于澳原毛价格上升,但所得税率下调使净利润保持增长。

09年度收入增速有望转正,盈利将保持增长。目前公司年内订单已排满,价格已与上年同期水平相当,四季度将延续三季度的增长势头,由于08年四季度收入下降32%,基数较低,09年全年收入有望实现增长。09年初以来,澳原毛价格保持了小幅上扬,尤其在10月份攀升明显,目前均价在71000元/吨,超出上年同期水平,下阶段毛利率仍存在回调压力,但因所得税率下调,净利润仍将保持增长。

未来几年业绩值得期待。中长期内,公司业绩增长点在于扩张产能释放和新技术“如意坊”应用普及。公司800万米精毛纺生产线已进入试产阶段,投产后产能将达到1500万米,与江苏阳光相当,为国内做大的精毛纺生产商,我们认为,新增产能将呈现缓慢释放的过程,未来几年每年增加100-200万米产量较合理。“如意坊”技术使产品成本降低,差异化程度提高,为大股东无偿提供使用,目前普及率在20%左右,后期有望实现每年提升10个百分点。

盈利预测与评级。预计公司2009-2010年每股收益为0.33元、0.51元,已昨日收盘价9.78元计算,动态PE为30倍、19倍,后期行业出口回暖将进一步提升公司估值,维持“增持”评级。

风险提示:市场需求不增限制产能释放,以及新技术普及速度过缓风险。

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