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山东如意:2010 产能即将进入收获期

发布时间:2009-12-07    研究机构:齐鲁证券

专注主业,定位高端。公司专注精纺呢绒生产,主要产品包括高档轻薄精纺呢绒、功能性毛织物和生态毛织物,10 年产能将由08 年的700 万米扩张到1500 万米。公司坚持“高技术含量、高产量和高附加值”的高端产品定位,具有较强的盈利能力,产品质量、价格和销售毛利率均高于行业平均水平。

09 年为公司经营的过渡年。09 年厂房的搬迁和800 万米的多功能及生态毛织物项目的建设对公司的产量和营业收入造成一定的压力,但通过产能的扩张和新技术的应用为公司未来快速发展打开想象空间,显著提高公司的市场竞争能力。目前公司产能建设和厂房搬迁已近尾声,但由于产品生产周期较长(两个月),新增的产能对09 年业绩影响有限,产能释放主要体现在10 年以后。

下游需求复苏,经营情况好转。主要原料澳洲毛条价格的下降使09 年前三季度的毛利率同比提升2.21 个百分点,但近期羊毛需求的提升和预测产量的下降引起成本增加对公司的经营造成一定的压力。公司目前订单状况饱满,订单价格稳定在08 年水平。随着羊毛价格的提升、通货膨胀压力的显现以及规模扩张带来议价能力的提高,公司产品价格会小幅提升。

行业落后产能的淘汰所带来的整合机遇。经历06-07 年上半年的急剧扩张之后,中国呢绒行业进入调整期,而金融危机的到来使行业自身调整的幅度变大,周期变长。需求减少时订单和客户资源会向专注主营业务、高品质有实力的企业汇集。落后产能的大范围淘汰和竞争对手的相继转型使公司在面临整个行业低迷压力的同时,也带来了抢占市场份额,整合行业资源的机遇。

公司未来利润增长依赖于以下几个方面:(1)产能扩张引起销量的增加以及规模效应带来的原料供应议价能力和产品销售议价能力的提高;(2)新技术的推进带来毛利率的提升和产品需求范围的扩大;(3)消费升级所带来行业需求的增加和公司产品结构的优化;(4)流动性过剩带来的通货膨胀预期提升产品价格。

2010 年公司产能将进入收获期,上调长期投资评级为“谨慎推荐”。

预计公司09 年业绩基本与08 年持平,2010-2011 年的产量分别为1100 万米和1250 万米。2009-2011 年利润的年复合增长率在26%以上,09/10/11 的EPS 分别为0.32、0.53 和0.72 元,PE 为35.71/21.60/15.96 倍,10 年的PE 低于行业平均30 倍水平,将其评级由“中性”上调为“谨慎推荐”。

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