移动版

山东如意:“小而美”有望成为“大而强”

发布时间:2009-12-31    研究机构:东方证券

研究结论

我们在前期的调研报告中指出公司是国内毛纺面料行业的精品企业,以突出的研发能力领先于业内竞争对手,公司产品定位于中高端,未来最能充分分享未来下游服装消费升级中带来的中高档面料需求增长。我们看好公司不仅基于其产能扩张和新技术应用带来的盈利增长,更有对公司未来横向整合和纵向向下游延伸的期待。

对于公司的下游西服正装产品而言,面料和版型最为重要,面料往往成为推广正装新潮流的主要看点之一,而面料占西服的成本又比较低,因此像公司这样具有自主研发设计能力的高档面料企业的产品议价能力一直较高,这也是公司多年来尽管羊毛价格波动但毛利率一直保持25%——29%之间的一个重要原因。

关于市场担心的公司产能扩张后的消化问题,我们想指出的是,公司扩产后的产能1400万米,也只占国内总产量的3%不到。而国内目前中高档服装面料的40%需要进口,其中仅精纺呢绒面料每年需要进口5亿米左右,公司产品除了出口,未来替代进口的空间也很大。

由于精纺呢绒行业进入壁垒高,同时大多数集中在低端产品,因此中高档扩产十分有限,且主要的几家竞争对手江苏阳光、湖北仙桃毛纺和南山集团或将经营重心转移到其他产业或经营不善难有发展机会,公司是未来最能受益于行业增长和集中度提高的企业。

低碳经济时代,羊毛及羊毛制品的消费更符合全球减排的目标。随着全球各国对环境保护的日益重视,在服装消费方面未来也会逐步重视低碳产品,天然纤维产品的生产和使用相对化学纤维的二氧化碳排放量明显要低,因此未来天然纤维的将会获得更多重视环境人士的偏爱,从长期看羊毛制品消费也将是其中受益者之一。近期澳大利亚羊毛创新公司推出了羊毛碳联盟,这是一个澳大利亚和国际羊毛工业组织的代表们共同发起成立的组织,将长期致力于扩大羊毛及羊毛产品的销售。这从一个方面也反映了行业内的一个导向。

前期澳毛价格的上涨除了受产量减少影响外,澳元的走强也是一个重要因素,但2010年开始随着美国经济的逐步复苏,美元走强概率日益增大,澳毛价格将面临一定压制,对中国的毛纺企业而言是一个利好因素。

我们维持对公司2009——2011年每股收益0.32元、0.52元和0.67元的预测,但需要指出的是2011年的预测中基本没有考虑公司新技术逐步应用于高端产品带来的产品均价提升(具体还要视2010年的市场开发做后续的调整),因此未来不排除2011年业绩超预期的可能。基于对公司业绩增长和横向和纵向业务整合的期待,目前维持“买入”评级。

投资风险:澳毛后续可能作为国家资源品面临数量上的供给压力。

申请时请注明股票名称