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山东如意2010年中报简评:出口与内销冰火两重天

发布时间:2010-08-23    研究机构:东方证券

2010 年上半年公司营业收入和盈利同比分别增长了17.88%和29.40%,扣除非经常性损益后(主要为政府科技补助)的盈利增长为9.02%,中期每股收益为0.15 元。

公司销售收入的增长主要来行业的回暖和产能的增加以及“如意纺”技术产业化带来的产品结构。其中内销收入同比增长了98.92%,而出口收入同比下降了38.31%,出口占销售收入的比重由去年同期的40.11%下降至31.66%。我们认为未来公司销售收入增长更多来自于内销的趋势已经确立。

中报显示,公司综合毛利率同比下降了近两个百分点,主要原因是出口业务毛利率同比下降了15 个百分点,出口业务盈利能力的下降部分受到了毛纺行业整体环境的影响。而内销业务方面,毛利率同比上升了3.59 个百分点,内销业务将是公司未来获得更多盈利提升空间的方向。

中报显示,公司在期间费用的控制方面可圈可点,销售费用和管理费用比率同比分别下降了0.26 个和1.82 个百分点,而财务费用方面由于短期借款的增加,同比上升了39%。报告期由于对原材料储备的增加和固定资产折旧的增加,公司每股经营活动净现金为-0.18 元,我们预计年底会有明显的改观。

拆分公司2010 年的中报,我们可以发现一季度公司收入和盈利分别增长了8.8%和5.5%,但二季度收入和盈利同比分别增长了21.59%和65.82%。相比一季度,二季度毛利率环比也有所上升,随着下半年旺季的来临和高档产品比重的提高,我们预计公司下半年毛利率将进一步提高。

中报显示,公司染整车间的搬迁和新布机的进口及安装低于我们原先的预期(10 月底全部完成投产),因此对今年的销量有所影响,公司对极高端产品的推广策略更倾向于奢侈品的战略,适当控制量的释放,因此整体的销量也会低于我们的预期。另外年报时披露收购如意科技集团服装业务目前仍在资产评估中,合并报表时间估计要晚于我们原先8 月份的预期。

根据中报的情况(收购集团合并报表晚于原先预期、极高端产品销量的可能低于年初预期),我们小幅下调公司2010——2012 年的盈利预测由0.56元、0.78 元和0.96 元到0.51 元、0.74 元和0.96 元。

尽管自去年12 月初推荐公司以来,涨幅超越大盘55 个百分点,但是我们看好公司未来成长的逻辑未变:前期募集资金项目投产带来的产能扩张、“如意纺”产业化带来的高档产品比重提升、未来与集团可能的进一步资产整合以及公司逐步由生产制造型企业向品牌运营企业转型的战略,目前看整体的发展方向和前景未变。维持“买入”评级。

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