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山东如意:定增收购并表增厚业绩,长期看好大集团下的小公司

时间:2016-10-25    机构:申万宏源

公司前三季度实现归母净利润3292万,完全摊薄EPS为0.13元,符合预期。公司前三季度实现营收6.8亿,追溯调整后同比下滑24%,归母净利润3292万,追溯调整后同比下滑9.6%,完全摊薄EPS为0.13元,符合预期。其中单三季度营收增长11%至3.3亿,归母净利润增长218.5%至1309万。三季度业绩增量主要来自8月份定增并表的科技服装、温州庄吉与泰安如意的贡献。公司预计2016全年实现归母净利润4536-5341万,同比增长165%-212%,主要原因亦是并表效应。

毛利率继续提升,财务费用率显著下降。公司前三季度毛利率提升4pct至22.8%,延续上半年趋势,预计成本端有较好控制。销售与管理费用率分别提升1.9与2.9pct至5.4%与8.2%,达到近年来的新高,预计与三季度完成定增,公司向产业链下游服装领域延伸有关。财务费用率下降3.9pct至4.3%,处在近年来的最低水平,定增募集资金中有5亿用于偿还银行贷款,财务费用有较好控制。前三季度净利率提升0.8pct至4.8%。收购并表导致存货比年初增加3.2亿至5.7亿,应收账款比年初增加2.7亿至5亿。经营性现金流净额为-2.8亿,主要是现金流出增加。

集团如意科技收购法国轻奢集团SMCP已在10月完成交割,未来发展值得期待。根据SMCP官网公告,10月11日如意科技已完成对SMCP多数股权的收购,SMCP创始人与管理层及原大股东KKR均保留少数股权,显示交易各方对合作前景的看好。

SMCP的设计与运营将继续保留,维持原有的风格与调性,亚洲市场未来的加速拓展值得期待。SMCP近年来在全球范围内保持较快增长,今年上半年收入增长19.2%至3.8亿欧元,同店增长9.3%,相比去年上半年8.9%继续提速。基数低空间大的大中华地区增长51%。上半年Sandro与Maje开设天猫店,整体电商收入增长104%。

8月上市公司完成定增,已注入集团体系内全部国内服装资产,是战略延伸的开始。

继上市公司14年做MBO实现利益理顺,15年启动上市以来首次增发,今年8月完成18.36亿元定增,集团如意科技参与30%,定增价格为18.07元,部分募集资金用于注入集团体系内全部国内服装资产,既增厚上市公司利润,又是上市公司背靠集团强大资源,向产业链下游、更加有附加值的服装领域延伸的开始。集团如意科技拥有伊藤忠股东背景,在纺织服装行业里实力雄厚且积极进取,过去几年通过收购已延伸至上游资源与下游品牌,今年上半年归母净利润强劲增长32%至2.6亿。

小公司+大集团,上市公司是集团唯一的国内上市平台,我们长期看好上市公司未来发展。根据三季报最新情况,销售与管理费用率有所提升,我们小幅下调16-17年盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.19/0.44/0.54元(原预测16-17年为0.21/0.46元),对应PE分别为115/50/41倍。上市公司目前57亿市值,基数仍小,我们长期看好上市公司借助集团资源不断做大做强,维持增持评级。