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山东如意调研纪要

时间:2010-11-10    机构:湘财证券

新设备交付基本完成,产能将如期释放。参观公司厂房后,我们看到设备拆装已基本完成,部分新设备也已投产。处于谨慎考虑,我们依然维持今年850万米的产量预测,对明年产量预测降低至1250万米(原先为1350万米),主要系新设备调试及投产需要一段过渡期。公司订单在“如意纺”技术的带动下依然充足,在今年毛纺行业景气度不高的情况下,能保持如此的盈利水平实属不易。不过明年在产能较09年扩大一倍之后,规模效益将使得公司产品价格总体保持稳定。在盈利水平方面,我们认为新设备投产导致的折旧大幅提升以及稳定的价格将使今年的毛利率降至27%,明后两年在“如意纺”技术产业化比率提高从而带动生产成本下降的情况下,毛利率将分别提升至27.5%和28%。

原材料价格风险依然较大。公司一般都留有2个月所需的羊毛储备,在今年澳大利亚羊毛价格大幅上涨加上预计明年原料价格总体趋势仍将保持上扬的情况下,公司目前的羊毛储备已够满足未来6个月的生产所需。

西服业务订单以排到明年3月份,何时注入仍不确定。西服业务订单依然良好,车间生产情况和我们6月份调研时差不多,都接近满负荷。由于评估西服业务的事务所被证监会停业3个月,新找其他公司评估可能花费时间更长,因此公司仍会和原事务所继续合作,不过评估到底何时完成仍是未知数。我们此次在预测公司核心EPS时暂不考虑西服业务的注入。

公司到底通过何种形式发展终端仍在摸索中。由于这两年发展重心都在集团公司,上市公司还是以精纺呢绒主业为主,不过终端是肯定要做的。从目前的情况来看,到底以何种形式往下游延伸还在摸索中,大方向还未定下来。

下调至“增持”评级。此次调研后,我们认为公司原先的产能释放和西服业务注入都将低于预期,不过明年业绩增速总体还是比较可观的。在产能逐步释放下,我们判断明年4个季度的业绩增速会逐步提升。下调10‐12年核心EPS预测(不考虑西服业务)至0.33/0.53/0.64元(上次为0.30/0.60/0.74元),对应PE分别为46/29/24倍。